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2022年中国太保归母净利润为246.1亿元，同比-8.29%；公司实现保险业务收入3988.2 亿元，其中寿险业务收入为2253.4 亿元，同比+6.5%；财产险业务收入为1703.8 亿元，同比+11.6%。公司内含价值为5196.21 亿元，同比增长4.3%，实现新业务价值 92.05 亿元，同比下降 31.4%。总投资收益率下降至4.2%，同比-0.2pct。

点评：中国太保寿险NBV 降幅全年收窄，2022 年下半年寿险业务初见改善，2022 年全年公司寿险业务分部实现业务收入2253.4 亿元，同比增长6.5%。公司寿险新业务价值在2022 年下半年同比上升，反转三年来寿险新业务价值下降的趋势。公司代理人数量加速清虚，代理人渠道业务效率大幅提升。月均代理人规模为27.9 万人，同比减少46.9%，降幅同比增加17pct；保险营销员月人均首年保险业务收入6844 元，同比提升47.6%。2022 年公司银保渠道的新业务收入为288.1 亿元，同比增加332%，中国太保积极拓宽多元渠道布局。目前银保渠道正在逐渐成为公司寿险业务收入的主要来源之一。

产险方面，中国太保非机动车险保费收入增长突出，新兴领域产险业务动力强劲。机车险保费业务收入为979.92 亿元，同比增长6.7%，非机动车险保费收入为723.85 亿元，同比增长19%。公司产险业务结构持续优化，非车险占比提成2.6pct 至42.5%。公司综合成本率降低，达行业内领先水平，产险业务利润空间进一步释放： 2022 年，产险分部综合成本率降低至97.3%，同比下降1.7pct。责任险，农业险，保证险承保盈利，而健康险业务利润空间有待改善。

投资端，证券买卖收入拖累投资总收益，权益市场行情修复有望带动资产端活力。2022 年末，公司投资组合中权益投资占比达22%，我们预计2023 年权益市场的回暖企稳将带动资产端活力。

投资建议：中国太保2022 年H2 新单收入回复强劲，领跑行业；代理人加速清虚，人均产能得到巨大释放；多渠道布局初见成效，银保渠道保驾寿险业务收入稳定增长；产险方面，综合成本率领先行业，利润空间进一步释放；公司非车险业务增长强劲，业务结构持续优化。

资产端方面，我们预计2023 年权益市场行情修复将重新带动资产端活力。结合2022 年业绩表现，我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为324/ 382/427 亿元，目前A 股对应公司2023 年PEV 为0.53，给予“买入”评级。

风险提示：业绩及估值不及预期；宏观及行业政策变化；市场波动加剧，权益市场回暖低于预期；大规模理赔事件发生；长端利率下行